20170707-广发证券-保险行业深度报告：从友邦看国内险企转型与估值提升方向

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/26行业深度|保险Ⅱ证券研究报告Table_Title从友邦看国内险企转型与估值提升方向保险行业深度报告Table_Summary核心观点：?亚太保险业巨擎，国内险企学习标杆起源于上海的友邦保险，几经风雨，如今已是最大的泛亚地区独立上市人寿保险集团，业务覆盖亚太区18个市场，拥有众多耀眼的光环：百万圆桌会员（寿险营销精英俱乐部）人数全球第一；累计为3000万个人客户和1600万团险客户提供服务；所覆盖市场提供的总保额突破1万亿美元，且理赔超过1300万次。除了与中国保险业有深厚的历史渊源外，友邦率先引入至今仍对国内保险业产生影响深远代理人制度，同时聚焦长期保障型产品，实现了内含价值和新业务价值等核心指标稳健上升，成为国内险企业务转型升级的航海明灯。?友邦高估值的奥秘：专注保障，创造价值估值水平上，友邦保险P/EV高出国内险企50%以上，主要原因在于：1）重视员工培养，激励机制与公司长期价值挂钩，打造了一支高效的代理人队伍，贡献了70%以上的新业务价值；2）注重解决富裕人群和中产阶级的保险刚需，产品主推长期保障型险种，2016年友邦标准保费口径下新业务价值率为56%，高出中国平安约15个百分点；3）新业务价值持续且稳定增长，自2011年上市以来，复合增速逾24%，而国内险企同期出现较大波动，这导致友邦的估值中新业务价值倍数达15-20倍，而国内险企大部分时间不足5倍；4）友邦利源结构稳定，16年死费差对公司利源贡献高达63%，降低了公司对外部投资环境的依赖，使得利润释放更加稳定；5）投资配置上更加保守而稳健，固定收益类资产配置达84%，高于国内险企。?对国内保险公司的启示当下，国内保险行业正进行从趸交到期交、从银保到个险、从理财到保障的产业升级，友邦成功经验的启示意义在于：1）友邦保险对保障业务的专注，是其高估值的核心支撑，国内险企应当坚定发展长期保障型业务，通过业务品质的提升，带动估值水平的提升；2）友邦