电力行业研究报告（PDF17）06年业绩增长趋势确立，利用小时分化成为核心.

请务必阅读正文之后的免责条款2005年12月12日行业研究报告电力行业06年业绩增长趋势确立，利用小时分化成为核心从前三季度业绩和10月全国发电量的情况看，电力上市公司05年实现业绩增长的希望非常渺茫。好在利用小时、煤价和电价三个决定行业命运的因素中，煤价、电价06年的预期对行业都是有利的。根据敏感性分析，最坏情况下，06年上市公司业绩也能实现微增，中性条件下，增幅在15%左右，而07年过剩装机带来的负面影响可能全面体现，行业增长再度面临压力。对发电利用小时，由于10月发电量增速出现明显向下转折，令我们担忧GDP增长加速放缓，因此在原分析的基础上向下调宽对05～07年GDP增速以及电力弹性系数的预测范围，从而得出在较坏情况下，全行业利用小时05～07年分别下降2.3%、5.9%、6.6%，比04年累计下降14.3%；火电05～07年分别下降2.8%、7.0%、7.9%，比04年累计下降17.0%。煤价下降的预期很强，预计06年市场煤价跌幅会接近10%，但电煤价格因为远低于市场煤，价格存有调升预期，预计2006年电煤价格的下降幅度可能低于市场煤，保守估计下降幅度在0%～4%之间。至于电价，我们认为对煤电再次联动不可寄期望太高，但考虑05年5月电价才上调，06年全年同比至少有2%的增长。而竞价的大范围作用预计至少07年才会全面体现。目前对于电价、煤价预期相对明确，发电利用小时地区分化虽已初现端倪，但还不够明朗，尤其具体到各省市的情况还有待进一步观察。正因为如此，和05年煤价、电价唱主角不同，06年利用小时在三个因素中可能成为关注的核心，从而引导电力板块的投资方向。我们认为行业在经历短期业绩反弹后有望进入一个平稳的发展时期，而利用小时下降的风险已基本在前期的股价下跌中得到了释放。建议关注利用小时下降不严重，装机扩张较快，电价有优势的公司。给予G华靖（600886）、国电电力（600795）、G申能（600642）、粤电力A（000539）、深能源A（000027）、G长电（600900）、G广控（600098）“推荐”评级，给予华能国际（600011）