教育行业跨市场深度报告之一：研究框架：三维标准，四分天下

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2017年11月5日新三板/海外TMT研究框架：三维标准，四分天下—教育行业跨市场深度报告之一行业深度◆教育与资本：资产证券化不断加速，A股三板美股港股多点开花。随着上位法律《民办教育促进法》、国务院《关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的若干意见》和各省市配套政策的相继出台，我国民办教育步入长期快速发展通道，教育产业资产证券化不断加速。（1）A股市场部分公司估值水平已进入合理区间，目前重点公司2017/2018年PE为44x/34x。（2）三板市场中教育产业已现巨大集群，挂牌公司超240家。（3）美股市场中新东方（132亿美元）和好未来（136亿美元）市值屡创新高，博实乐和红黄蓝等细分行业龙头登陆美股。（4）港股市场批量汇聚学历教育优质公司，6家教育公司2016年营收在4~10亿港元之间。（5）并购市场，2017年A股公司并购一级市场教育标的的估值对价约为17年14X。（6）一级市场投融资回暖，近1年已有近200家投资机构布局教育产业，2017年前三季度共完成466笔约127亿元的融资。◆研究框架：三大维度，四分天下。我们预计2017年教育行业市场规模约为9万亿元。我们按照以下四大体系将重度垂直的教育行业划分为36个细分赛道：（1）学历体系：学历和非学历；（2）学习体系：国内和国际；（3）商业模式：toB、toC线下、toC线上；（4）年龄区间：0~6岁，6~18岁，18岁+。我们提出“好行业、好公司、好价格”三大维度的研究框架并结合“PE-PEG-市值”图筛选投资机会。我们认为未来资本市场将会出现数十家超百亿市值的教育行业上市公司。我们看好全年龄段的班课培训赛道、教育信息化赛道、0-6岁在线英语外教和幼儿园赛道、18岁+在线职业教育赛道、游学赛道。◆0-6岁国内教育：幼儿园资产前景良好，在线外教趋势渐起。（1）C端线下园所机构：2016年全国约24万所幼儿园，未来普惠幼儿园数量持续上升，民办中高端园的发展趋势良好；而培训、早教等机构也有望率先受益于二胎红利