20170628-国泰君安-旅游行业专题研究：离境市内免税，皇冠上的明珠，待开发的瑰宝

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2017.06.28离境市内免税：皇冠上的明珠，待开发的瑰宝刘越男（分析师）王毅成（研究助理）021-38677706021-38676720liuyuenan@gtjas.comwangyicheng@gtjas.com证书编号S0880516030003S0880115060031本报告导读：离境市内免税是国内为数不多的尚未被重点开发经营的免税业态，本文探讨如果市内免税店政策创新，潜在收入与利润空间。摘要：[Table_Summary]?市内免税政策进一步创新是大势所趋。①伴随出境游高速增长，2016年中国旅游消费逆差高达2,261亿美元，免税政策创新既有利于将海外高端消费转化成内需，也有利于相关产业发展；②日韩经验也表明，发展免税、尤其是市内免税，能够有效促进国内消费；③借鉴国外经验，我国的市内免税政策在购买限额、经营品类，尤其是购买资格等方面存在较大提升空间；④政府近年来在离岛免税、机场免税等领域的政策变动，表明支持免税行业发展的态度。⑤北京等机场免税品提货点问题的解决，为中免激活市内免税店牌照提供了必要条件。?收入潜力不逊机场免税，盈利能力较强。①市内免税店营收空间不逊于机场免税（全球占比34%，韩国55%）：理论上营业面积可大于机场免税，产品更丰富、体验更好；流量大、购买人次高。②市内免税店租金成本大概率低于招投标的机场免税店；③对于中免公司，开放市内店将通过规模效应和品类优化，推动毛利率进一步提升；④较高毛利率将带来更大的定价空间和吸引力。?牌照管制高壁垒，利好免税龙头。①市内免税分离境、离岛、入境回国人员三种。②中出服和中国港中旅资产管理有限公司（中侨）垄断入境回国人员免税行业，但门店数量小、经营能力有限，整体免税收入规模无法与中免、日上相提并论；中免公司拥有北京、上海、青岛、大连、厦门的出境市内免税店牌照，我们预计有望在北上率先落地市内免税店；③中免和中侨为同一控制人控制公司；④参考韩国经验免税行业集中度高，规模效应下龙头在价格、品类、门