[营销星球]免税行业专题报告之全球机场免税详解

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/48行业深度|休闲服务证券研究报告Table_Title免税行业专题报告之全球机场免税详解龙头规模扩大提升盈利，东南亚机场持续高增长Table_Summary?全球免税：规模维持稳健增长，机场渠道占比达六成根据GenerationResearch的数据，2017年全球免税销售额为686亿美元（+8.1%），近十年复合增长率为7.5%，其中机场为主要销售渠道，17年达到383亿美元/+7.7%。分地区看：亚太为全球免税增长引擎，17年规模306亿美元，13-17年复合增速高达20.6%，占比从30%升至45%，增长几乎全部来自香化品类。运营模式：机场免税主要涉及品牌商、机场方及免税运营商，目前机场特许经营为主流合作模式。免税特许经营租金收入为机场重要非航收入，占比可达20%-60%，近年来成为亚洲机场增长主要驱动力。机场免税驱动因素：核心是国际客流量及客单价。国际旅客数量受到机场改扩建、国际航线数量、地缘政治宏观经济等因素影响。客单价受到如顾客肖像、品类、面积、坪效影响。全球来看中国旅客因其出境人数增长快、客单消费能力强，成为免税销售的重要客源。?全球龙头：欧洲以机场为主并购驱动成长，亚洲受益政策市内增长快欧洲免税：欧美免税龙头以运营机场零售为主，Dufry和Lagardère17年销售额约561亿和306亿人民币，其中Dufry的EBITDA利润率达约12%，Lagardère较低约3-4%。在机场扣点率提升压力下（09-17年以来Dufry特许经营费用率从21%提升至28%），免税商横向并购整合加剧，全球化经营分散地区风险，一方面提升对供货商议价能力，抬高毛利率空间应对上涨的租金（05年以来Dufry毛利率提升10个百分点至约60%）；另一方面，集中度提升、品牌效应增强也对机场涨租带来一定抑制，17年以来Dufry扣点率稳定在28%水平，此外采购渠道整合协同也带来费用压缩。乐天和新罗：17年销售额折合人民币378和218亿元人民币，乐天和新罗各有7和5家机场免税店，机场渠道占比较低，分别约20%和40%，韩