[营销星球]全球免税行业专题

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page1证券研究报告—深度报告社会服务[Table_IndustryInfo]全球免税行业专题超配（维持评级）2018年09月20日一年该行业与沪深300走势比较行业专题广阔增量市场，龙头逆风飞翔?缘起：中国系全球最大奢侈品消费主体但国内免税规模却有限参考贝恩、麦肯锡等报告，东亚尤其是中国人是全球奢侈品市场最主要的消费群体（17年中国人占全球奢侈品消费比重已近1/3），且免税渠道是其购买奢侈品的主要渠道。但是，中国国内免税市场却规模有限，2017年预计仅约300亿RMB。与之对应，韩国却依托全方位的免税政策支持对外招揽中日游客，对内截留本国居民免税外流，免税规模排名全球第一，17年达128亿美金。?全球免税面面观：欧美以机场免税为主，亚太政策支持下多元化全球免税渠道：机场为主，次之市内免税店等，其中机场免税多招标或自营，经营权周期波动，收益多为机场所得，市内免税多在亚洲国家，与其免税政策相关，牌照优势下免税运营商占优（高盈利、集聚效应强）。具体来看，欧美免税以机场为主，其中美国免税多数仅免关税（仅个别州同时免消费税）优惠力度有限。亚太免税繁荣，全球占比45%，政策系核心，包括离境市内免税、离岛免税等。免税运营主体多以国资背景或与政商背景的集团为主，寡头垄断。此外，从退税（TaxFree）来看，欧洲、日本退税店广泛，仅针对外国人，牌照相对易获得。?免税龙头剖析：机场与市内共成长，多管齐下应对经济危机Dufry依托欧美并购扩张成为全球免税NO.1，规模扩张+采购物流优化等助力毛利率提升，08年以外延并购+对内整合实现危机下收入、毛利正增长，但机场渠道主导下高租金高人工部分制约净利率。DFS以亚太区为主，机场+市内免税店共荣提升盈利，紧扣东亚居民出境游热潮，借助旅行社导流，最终做大最强，并通过市内免税店升级、紧抓国人出境市场等08年危机下收入正增长。乐天机场市内免税兼顾，以市内免税店为主提升盈利，并辐射至东南亚地区，其丰富的品类和营销活动成就了高坪效。新罗市内免税店相对不及乐天，此后在机场免税方面积极发力（先后竞得仁