20170606-东吴证券-纺织服装行业行业深度报告女装新股系列报告之一：为何中高端女装近期密集上市？兼谈女装发展路径

东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分纺织服装行业行业深度报告证券研究报告〃行业研究〃纺织服装行业女装新股系列报告之一：为何中高端女装近期密集上市？兼谈女装发展路径增持（首次）投资要点?自16年起，安正时尚、江南布衣、日播时尚等中高端女装陆续登陆资本市场，加上正在等候上市的地素时尚、玛丝菲尔、欣贺股份，上市女装品牌数量不断增加——为什么中高端女装选择在当前时点上市？借鉴前人经验，该等女装公司上市后发展路径如何？本篇报告希望对以上问题做一解答。?为什么中高端女装公司在近期密集上市？从女装行业特点谈起。总览女装市场，主要可概括两大特点：1）行业规模大。2015年其行业规模超过7000万人民币，大于男装及童装市场之和；11-15年CAGR达到15.5%，介于男装与童装之间（童装增速高与基数相对较低有关）2）市场分散：尤其中高端女装，由于目标消费者注重个性表达，品牌需贴合其精神诉求，导致市场集中度较低（前十大品牌市场占有率仅14.29%）。而中高端女装市场近年集中上市，主要原因在于：1）中高端女装主要依托百货商场及购物中心渠道，而尤其后者的开发在2010年后迎来高潮，因此中高端女装渠道扩张晚于男装及休闲装，2010年后经历了3-5年渠道培育及扩张后方陆续具备上市条件；2）中高端女装消费者对个性化服饰的追求对企业在设计（高SKU挑战设计能力+单品牌规模有10亿元天花板）、营运（相较男装等更短的销售周期）、终端零售管理（直营化成为行业趋势）方面都提出巨大挑战，造成女装企业相对波动较大的业绩增速，直至16年IPO加速后方成功实现上市。?女装品牌发展壮大的必经之路：多品牌运营。参考已上市女装企业发展经验，为拓宽受众群体、对冲时尚潮流变化对公司带来的风险，女装品牌往往需要通过自主孵化或并购等方式形成多品牌矩阵实现长期增长，其中主要有两条发展主线：1）以江南布衣为代表，通过发展与主品牌风格一脉相承的男装及童装品牌，摆脱单一设计师品牌市场空间有限的制约；2）以歌力思为代表，通过外延并购扩张完成多品牌布局，并通过自身出色运营能力完成对旗下风格各异