月饼行业深度报告_月是中秋圆_饼是广酒香

证券研究报告·行业研究·餐饮月饼行业深度报告1/41东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]月是中秋圆，饼是广酒香增持（维持）投资要点?大众消费+工会福利补位“三公”重创，月饼增速良性复苏。受规范“三公消费”影响，13-14年月饼产量下滑21%/6%。月饼市场泡沫挤尽，大众消费驱动市场回暖，17年月饼销售额达146亿元（+8%），远超整治前水平，叠加18年新工会福利标准利好，有望持续良性增长。?市场分散化，强品牌头部效应驱动行业整合。经测算，广酒/元祖市占率约6.16%/4.11%，头部品牌市占率不足10%，集中度提升空间大。食品安全与规模效应突出，尾部品牌生存艰难；强品牌在历史口碑等方面具有显著差异化，头部效应赋能行业整合，有望持续提升市占率。?月饼消费进入80/90后时代，老字号主动迎合多元化标准。17年关注和购买月饼的人群中，80/90后占比达54%/22%，客群整体趋向年轻化。头部老字号通过1）创新口味+升级文化附加值；2）线上消费+整合营销，逐步提升年轻客群粘性，刺激销售增长。广州酒家“广府陈礼”、愤怒的小鸟联名、线下DIY等产品创意和活动均收到了良好的反响。?低价格敏感性+高品牌溢价，提价空间显现。月饼消费频次低且属节日食品，消费者价格敏感性低，隔年提价对销量影响较小。龙头企业具有高品牌溢价，广酒/元祖17年月饼毛利率62%/68%，高于行业55%左右。广酒18年双黄白莲蓉月饼提价约3%，仍具提价空间。?线上线下齐发力，异地扩张加快，集中度提升有望。月饼品牌具有强地域性，广酒深耕广东市场，17年省内食品营收13.5亿元，占比84.76%；元祖分布较分散，以四川、江苏为重心，门店效益差异化大。–广酒直营深耕省内，经销辐射全国，线上渠道持续提升。月饼以经销、直销为主（占比56%/22%）。直销打造品牌，拥有覆盖珠三角地区的超过190家饼屋门店（截至18年6月），坪效达5万/平米，计划在18-20年内扩张直营门店230家；经销实现全国辐射，16年底，拥有分布全