招商证券--银行业二季度策略报告(PDF15)

2006年4月3日行业研究跟踪报告银行业二季度策略报告中行上市将成银行股新的催化剂罗毅86-755-82940797luoyi@ccs.com.cn非周期性消费品银行业推荐近期国内银行股走势较为平淡，主要是因为缺乏新的股价催化剂。而由于目前国内银行股价与香港金融股股价共振现象明显，所以中国银行的香港上市很有可能带动新一轮金融股行情，因此，中行的定价与走势对于国内银行股价有着很重要的意义，特撰写此报告对中行的投资价值进行一个综合分析。另外我们预计中行将于5月底至6月初发行H股。与国内同行业相比，中国银行具有海外网络优势、品牌战略优势和人才优势。经过几年来股改和上市计划的实施，中行在公司治理、资产质量、风险控制、盈利能力等方面有显著改善和提高，显示比较乐观的成长潜力，这是中国银行的投资价值所在。中国银行的外币业务在国内具有领先低位，但由于受到股份制银行的强力竞争加上其政策优势逐步消除，发展速度趋缓；而中国银行的人民币业务在四大国有商业银行中位居末位，但由于加大国内网点建设力度，提高整体服务水平，所以国内业务增长比较迅速；而根据其制定的战略，将会在未来几年进一步加大国内业务的拓展力度；另外，中行中间业务发展迅速，其收入占总收入比重位居四大行之首（04年12.72%），而随着银行混业经营的趋势，中间业务所能带来的收入将迅速发展，并且由于中行的先行者优势，中间业务对利润的贡献也将进一步提升。根据DDM估值，中国银行的估值应该在2.47元，如果用情景法估值，其价值应该在2.0-2.95元，而采用敏感性分析，其股价应该在2.1-3.3元。根据相对估值，我们预测中行的上市PB在1.8-2.0（06年PB），比建行的上市PB1.77略高，主要因为目前市场环境较好，建行上市以来涨幅已经超过50％，但是并不给予更高估值主要因为其每股盈利太低，而且财务指标要逊色于建行（不良贷款率5.4%，ROE11%左右）。综合以上估值，我们给予其2.3-2.8港元的上市定价。中行在香港上市对于国内银行股应该是一个长期利好。目前世界金融股都屡创新高，但是作为经济高速发展的中国，金融股