2017下半年有色金属行业投资策略：资产轮动降速，价格弹性缺失

资产轮动降速，价格弹性缺失证券分析师：徐若旭A0230514070002联系人：王宏为2017.7.11——2017下半年有色金属行业投资策略主要内容1.加杠杆驱动美林时钟异化2.周期子行业变局，龙头优势突出3.箱体震荡的基本金属4.看好贵金属和新能源产业链上游2www.swsresearch.com31.美林时钟在中国：从典型到失效到变异?美林时钟在2000年以后的中国一度非常有效：?2005年4月-2009年2月（跨度3年10个月）?2009年3月-2012年8月（跨度3年5个月）?自2013年起，美林时钟对应的资产轮动效应显著减弱：?一方面，自2014年起，经济周期内生几乎一直处于衰退阶段，但依靠财政和货币政策的刺激始终保持名义增长?长期的资产负债配置失衡，为下一个阶段美林时钟的异化埋下了伏笔?美林时钟的异化——加杠杆驱动的美林电风扇?2015年初至2017年初，我们大致经历了股票、债券和商品牛市的快速切换，两年内美林时钟显著加速，变身美林电风扇资料来源：申万宏源研究www.swsresearch.com41.1正常状态下的典型的中国美林时钟?2005年4月-2009年2月：滞胀周期中的商品表现过于强势，其它很完美?2009年3月-2012年8月：复苏周期中的商品表现过于强势，其它基本完美?滞涨和衰退的周期均大约在6个月左右，复苏的周期大约在1年半左右资料来源：中国统计局，wind，申万宏源研究中国两个阶段美林时钟的典型体现www.swsresearch.com51.2失效状态下的中国美林时钟?2012年四季度至2015年末，美林时钟的有效性大幅下降：?本质上说这段时间，经济周期始终处于衰退阶段，商品价格的变动反应的通缩预期是最佳证据?从这一时期看不同阶段股票的表现，可以追寻下一阶段美林时钟异化的线索?在实体经济无任何内需亮点的情况下，流动性的持续宽松和汇率压力成为资产价格变动的主因（美林时钟从多维度变成单一维度）：?流动性持续的增长和经济内生需求的低迷加大了银行负债端配置的压力?金融的系统性稳定愈发依赖呈几何级数增长的边际流动性（和汇率挂钩的）