乳制品行业深度研究：去年低基数+消费升级=液态奶销售量全面复苏

东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分乳制品行业深度研究证券研究报告·行业研究·食品饮料行业去年低基数+消费升级=液态奶销售量全面复苏增持（维持）投资要点：?17年1~5月液态乳行业终端销售额+7%，销量+5%，产品结构升级明显，伊利蒙牛拉动行业整体增速。尼尔森17年1~5月乳业终端销售数据显示，1）常温酸奶收入和销量均增速>30%，乳酸菌与核桃乳成增长新亮点。高端白奶销售额、量增速均10%+；基础白奶销售额量均接近10%，促销不减。核桃乳销量10%，销售额+18%，从下滑转为上涨，反映植物蛋白饮料前景较好。功能奶、儿童奶等其他品类由于产品替换继续下滑。2）龙头伊利快于蒙牛快于其他品牌。伊利蒙牛销售额同比+18%、9%，销量+16%、7%，核心高端单品收入超预期：伊利安慕希销量+59%，金典+31%，畅意+173%。蒙牛特仑苏+17%，纯甄+4%，GO畅+28%，其余产品下滑。?竞争格局：液态奶市场CR5集中度78%，伊利蒙牛双寡头，其他乳企依靠核心单品生存。根据尼尔森17年1~5月数据：1）伊利销售额市占率33%，蒙牛27%，娃哈哈、旺旺、光明总计约20%。2）细分行业的竞争格局：高端白奶特仑苏销售额行业占比48%，金典占比37%快速成长，预计17年收入增速+25%；常温酸奶安慕希占比43%，纯甄26%，莫斯利安22%；基础白奶伊利销售额占比39%，蒙牛28%，三元3%；儿童奶CR3占据95%；核桃乳市场一家独大，养元占比88%，伊利6%。?终端促销趋向合理，伊利蒙牛销售费用率在2016年达高点25%后，下行趋势明显。1）伊利1Q17销售费用率21%，预计1H17可控制在20%左右，年内销售费用率可降0.5pct，改善显著。2）渠道调研显示，蒙牛2017年渠道促销费总基调下调，促销员费用、陈列费用的费用额变化不大，渠道梳理后，常温&低温事业部进行拆分导致管理费用略有增加，整体费用下降趋势确定。?盈利预测与投资建议：伊利股份液奶销售量全面复苏，奶粉收入+10%，高端占比提升+费用