20170725-华泰证券-具有长期逻辑的医药零售：大行业、小公司

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/深度研究2017年07月25日医药生物增持（维持）医药商业Ⅱ增持（维持）代雯执业证书编号：S0570516120002研究员021-28972078daiwen@htsc.com万明亮执业证书编号：S0570517010001研究员021-38476098wanmingliang@htsc.com1《乐普医疗(300003,买入):中报符合预期，业绩稳健成长》2017.072《中国医药(600056,买入):回调即买入良机》2017.073《丽珠集团(000513,买入):参芪扶正引领安全性再升级》2017.06资料来源：Wind具有长期逻辑的医药零售：大行业、小公司药店是受政策监管、低频、高毛利的零售业态药店是受医药政策监管且不受电商冲击的零售业态，其净利率水平高于普通超市与便利店。医药零售是低频需求，客单价以及销售高毛利产品销售占比决定了药店利润率水平。药店之间的竞争主要在于位置、医保资质、供应链管理。其中供应链管理决定连锁药店能否快速扩张的关键，属于长期核心竞争力。处方外流与行业整合提升医药零售行业投资潜力16年我国处方药在药店销售占比仅为9.5%，而发达国家如美国、日本均在50%以上。如果实现处方外流，静态测算药店行业规模将提升2.4倍。同时集中度提升也是药店行业的发展趋势，我国医药零售集中度还有3-4倍提升空间。综合两项考虑，药店龙头企业在未来5-10年有8-10倍的成长空间。借鉴日本，我国医药分开走在正确道路上日本医药分开、处方外流的历程值得借鉴。促使处方外流的关键在于提高医生薪酬、降低药价、降低药品加成率。日本在政策推进18年后（1974-1992），处方开始大规模外流。我国医改政策与日本当年类似，医药分开走在正确的道路上。但药房仍然为医院和医生的利润中心，预计还需要5-10年才能达到处方大量外流的临界点。国内医药零售行业整合加速“两票制+营改增“叠加药店飞检趋严促使单体药店和小连锁退出市