20170615-中金公司-医疗保健行业商务部流通数据点评：商业生态重构，龙头厚积薄发

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2017年6月15日医疗保健商务部流通数据点评：商业生态重构，龙头厚积薄发行业动态行业近况2016年是“十三五”全国药品流通行业发展规划的开局之年，商务部于6月14日发布《2016年药品流通行业运行统计分析报告》。评论批发龙头增速高于行业，集中度提升。2016年，4家全国龙头（市占率37.4%，同比+0.5%）主营收入同比增12.2%，15家区域龙头（市占率18.4%，同比+1.1%）主营收入同比增17.6%，高于行业平均增速（10.4%）。批发企业个数从15年的13,508家下降到12,975家。随着17年两票制的执行，集中度有望进一步提升。预计龙头公司：1）原有优势市场份额会进一步提升；2）空白省份并购加速。零售行业增速回暖，连锁率持续提高。2016年，零售市场规模为人民币3,677亿元，同比增9.5%（同比增+0.9%）。截至16年11月，零售连锁率已达到49.4%，同比提高3.7个百分点。单体药店个数由15年的243千家下降到226千家。目前零售行业市场集中度低，随着处方药外流和医院医改执行等因素推动，药品零售市场整合潜力巨大。看好零售连锁龙头外延发展。现代物流、新服务模式、互联网等布局将成为核心竞争力。两票制和营改增政策正在淘汰洗票、过票公司重构商业生态，未来流通环节加价率逐渐透明。商业企业围绕医院需求和大健康产业发展方向，借助于资本力量，正在积极开拓创新服务模式（如高值药品直送模式）、利用现代物流技术不断提高物流运营效率以及互联网电商布局。估值与建议首推上海医药A/H（公司经营体系和治理结构相比过去几年逐步理顺，估值有望逐步提升），建议关注：华润医药（全国性商业龙头，全国布局有望提前完成）、国药股份（资产重组顺利完成，麻精药销售和北京分销龙头重新启航）以及处方药外流不断推进下受益的零售龙头如老百姓、益丰药房。风险两票制政策不及预期，招标降价，医保控费。目标P/E(x)股票名称评级价格2017E201