20140511-长江证券-这个时点我们如何看家电之三：从中央空调看格力成长“天花板”

请阅读最后评级说明和重要声明1/10?研究报告?家用电器行业2014-5-11行业研究(点评报告)这个时点我们如何看家电之三：从中央空调看格力成长“天花板”评级看好维持分析师：徐春(8621)68751711xuchun@cjsc.com.cn执业证书编号：S0490513070006联系人：杨靖凤(8621)68751636yangjf@cjsc.com.cn市场表现对比图（近12个月）-27%-18%-9%0%9%18%27%36%2013/52013/82013/112014/2家用电器沪深300资料来源：Wind相关研究《这个时点我们如何看家电之二：白电预收下滑：情理之中or意料之外》2014-5-6《家电行业年报及一季报综述：莫道春将尽，春色倍还人》2014-5-5《长江家电周度观点（14W19）：浮华褪去，方显王者本色》2014-5-4报告要点?引言与概要尽管格力近年来业绩表现持续超预期，但其估值中枢则呈持续回落状态并屡创历史新低，总的来说目前压制格力估值最核心因素在于市场对其成长“天花板”的担忧，我们理解市场对于目前传统空调行业成长空间及格局的判断；不过基于对中央空调行业研究，我们认为随着家用中央空调占比提升及中央空调进口替代加速，国内中央空调产业市场规模或超预期，格力成长空间依旧值得期待。?观点及结论?相较于传统空调，家用中央空调具有美观、舒适及占地面积小等优势，目前国内市场仍处起步阶段，销量占传统家用空调比重仅为3.66%，远逊于美国60%左右水平；而随着国内精装修占比提升及装修风格转变，国内家用中央空调规模增长有望提速；而基于目前传统空调及多联机均价测算，其结构性替代有望使得单户空调产值翻倍，同时考虑到目前家用空调销量也有翻倍空间，在此背景下传统家用及中央空调产值空间更为可观。?随着城市大型工商用建筑面积快速增长及城镇化、节能减排、智慧