[营销星球]银行业2019年度策略报告-大智若愚，大巧不工

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业策略报告金融|银行推荐（维持）大智若愚，大巧不工2018年11月29日银行业2019年度投资策略上证指数2567行业规模占比%股票家数（只）280.8总市值（亿元）6399314.1流通市值（亿元）5961916.4行业指数%1m6m12m绝对表现-4.8-1.1-4.9相对表现-5.015.916.8资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《系统重要性金融机构监管点评—不必过度恐慌，中小行附加资本压力有限》2018-11-282、《〈理财子公司新规〉点评—理财监管框架落地，悲观预期逐渐纠偏》2018-10-213、《2018年内第三次降准点评—宽松逐渐加码，回调坚决布局》2018-10-07邹恒超021-68407543zouhc@cmschina.com.cnS1090515040001核心观点：明年银行业基本面缓慢回落已成共识，但我们不建议投资者大幅降低银行仓位。预计明年上半年板块呈震荡走势，“稳”是核心标签；相对收益不在银行自身，而是取决于“队友”的表现好坏。?低估值的银行是否会沦为价值陷阱？经济没有全面崩溃情况下可能性很小。1）银行信贷结构已有质的变化。上一轮2012-2016年的不良周期中，低端制造业链条的不良暴露程度最大，制造业往上游延伸是采矿业、往下游延伸是批发零售。截至1H18三“高”行业贷款合计占比为18.8%，较2014年末降低10pc，腾挪出来的空间给了零售，而上一轮经济下行周期表明零售贷款不良率波动远低于对公贷款；2）“一二五”政策并非硬性考核。市场担心监管再次搞“运动式”的硬性摊派，从而使银行被动“背锅”。实际上我们调研反馈“一二五”只是方向性指引，政策目的不是要求银行提升风险偏好给资质差的民企放款，而是希望银行将降的过低的风险偏好纠正回适度水平。?银行股十年复盘，预计此轮回撤低点就是今年年中，明年即便二次