[营销星球]19年2季度中国经济和资本市场展望：《不走老路、股债双牛》-20190222-海通证券-51页

《不走老路、股债双牛》——19年2季度中国经济和资本市场展望证券研究报告姜超（首席经济学家、宏观债券研究）SAC号码：S08505130100022019年2月22日19548033/36139/2019022215:52http://www.hibor.com.cn/概要1.过去房市领涨、源于举债过度2.收货币降利率，债市率先走牛3.杠杆由去到稳，减税释放活力4.估值就是便宜，股市历史机会2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明19548033/36139/2019022215:52http://www.hibor.com.cn/从07年到18年，中国一线城市房价平均涨幅为2.6倍，而上证指数代表的股市跌幅高达53%，房市的表现远好于股票、债券、黄金和现金，是国内资产配置的最大赢家。资料来源：WIND，海通证券研究所过去十年：房市领涨、股市领跌3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明07-18年各类资产表现-100%0%100%200%300%一线房价国债指数黄金货币基金上证指数07-18年各类资产涨幅19548033/36139/2019022215:52http://www.hibor.com.cn/我们发现，中国房价上涨的背后主要是估值提升，而股市下跌背后主要是估值压缩。从07年到18年，房价大涨的背后，源于中国一线城市房价租金比代表的房市估值上涨100%，而来自租金的涨幅只有80%。而同期中国A股上市公司的盈利增长了180%，但由于上证指数的估值从55倍下降至11倍、降幅高达80%，所以导致股市依旧大幅下跌了一半。资料来源：WIND，海通证券研究所房市估值上升，股市估值压缩4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明07-18年房市、股市涨跌原因-100%0%100%200%租金房价比租金上市公司盈利上市公司估值07-18年变化19548033/36139/2019022215:52http://www.hibor.com.cn/这其实和货币超发有关，过去10年的房价涨幅基本上等同于同期广义货币的增幅。因为货币高增导致了高通胀预期，所