[营销星球]安信证券：苏宁易购公司深度分析：双线融合征程已起，雄狮起舞拓辽阔版图

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。双线融合征程已起，雄狮起舞拓辽阔版图——基于利润模型因子分析，看苏宁进击空间■本文以利润模型为依据，深入分析苏宁易购在收入端、成本端以及费用端的优化空间。通过分析我们认为，①收入端：公司战略与目前所处的市场地位和环境高度契合，有望实现持续高速增长；②成本端：部分品类将体现出较强的规模效应，线下渠道的布局将提升传统强项家电品类的议价能力；③费用端：物流费用、销售费用均有大幅优化空间。■收入端：公司战略与目前所处的市场地位和环境高度契合，有望实现持续高速增长。①探索增量市场，扩大用户覆盖范围：公司一方面以苏宁易购直营店和零售云加盟店为两大抓手深耕低线城市，另一方面以苏宁小店进军便利店市场，并以小店作为物流节点，辐射周围三公里用户群，彻底打通线上与线下流量，有效扩大用户范围，获取粘性流量；②优化平台模式结构，开放平台占比稳步提升，线上流量高速增长：2017年开放平台商品销售规模292.36亿元/+56.85%，占苏宁GMV比重提升至约23%，预计未来随着开放平台占比提升，将有效拉动流量增长；③以两端让利为定价策略，深耕品类引流：针对商户以较低佣金吸引商户入驻，与京东相比，苏宁开放平台佣金率低2-3pct；针对用户以阶段性低价深耕重点品类引流，其中手机、家电以较强的相对价格优势以成为重要流量入口；④促销活动及会员体系提升复购率，增强客户粘性。■成本端：部分品类将体现出较强的规模效应，线下渠道的布局将提升传统强项家电品类的议价能力。①家电：家电产业链中，品牌厂商获利空间约为23-33%，经销商获利空间约为3-9%，线上平台获利空间约为4-7%，线下渠道获利空间可达近18%。其中：家电品牌厂商集中度持续提升（格力、美的、海尔三巨头），议价能力较强；家电经销商议价能力降低，盈利能力下滑（以华强电商为例）；零售渠道中电商集中度高，具有较强议价能力，且线下渠道重要性持续提升（苏宁与线下促销有关的收入增速迅猛）；预判未来，我们认为家电经销商利润空间或将被挤压，而线下渠道商议价能力将持续提升。②母婴：母婴行业由于供应商极为分散且产品试错成本极高，零售品牌商加