[营销星球]有色金属行业2019年度策略报告：寻找冬日的火把_2018-12-20_长江证券

请阅读最后评级说明和重要声明1/61[Table_MainInfo]┃研究报告┃金属非金属行业2018-12-20寻找冬日的火把——有色金属行业2019年度策略报告行业研究┃深度报告评级中性维持报告要点?回顾2018年：表现低迷回首2018年，基本金属、贵金属、锂、钴的商品价格均经历了深度下跌。年初市场过于乐观预期了金属的需求强度、美国对于金属需求的边际变动、以及来自供给端的约束，并低估了去杠杆对于需求以及库存周期的压制。?展望2019年：黄金、军工新材料、磁材有望是“冬日的火把”展望2019年，我们对基本金属维持审慎。中国的需求周期以及全球宏观的“风雨飘渺”已为商品价格的整体弱势定调、“需求烈度”趋势性放缓，但宽松或带来一定提振，相对看好供给收缩的锡。（1）铜：紧平衡已成为铜供需的常态，但权衡地产与基建需求，铜价缺乏明确的上行支撑；（2）铝：电解铝的产能扩张已受到约束，带来库存去化和供需修复，但2019年行业仍需在量变中等待质变，需求的弱势则延后了质变的到来。（3）锌：“从短缺到紧平衡，再到过剩”的演变将逐步由矿产端传导至冶炼端，锌价的下行压力将增大。（4）锡：全球锡矿供给持续收缩，中国精炼锡供需将在明年继续优化，锡价中枢或温和走高。2018年黄金先遭“当头一棒”、后又收获追捧，核心在于全球对于美元资产相对吸引力的博弈。我们总体认为金价已筑底，纵使当前难以定调全球在步入一个“胀周期”还是一个“缩周期”，但在美联储加息预期边际弱化、风险资产波动率回归的大背景下，“价值之锚”黄金的配置价值已重露锋芒。锂、钴价格深度回落，暴利虽不再，但能源金属的历史机遇期才刚刚开始。我们预计2019年锂、钴行业均将进入供给格局重塑的底部整固期，需冷静但不悲观。2018年是中国锂电中游环节去库存、寡头崛起、良币驱逐劣币的一年，2019年CATL、BYD将持续扩能，加上海外锂电材料、动力电池的产能建设，全球“有效需求”有望重新进入加速成长期。我们预计，未来资源需求的核心驱动将由锂电中游的总产能周期、转移至少