[营销星球]海外视频行业专题分析报告：奈飞不是你想学就能学的，中美网络视频平台商业模式对比分析-20180803-国金证券-35页

-1-敬请参阅最后一页特别声明本报告的主要看点：1.对海外视频行业龙头公司奈飞进行了股价涨幅和投资逻辑的深入分析，通过数据分析验证了自己提出的内容的阈值理论以及边际产出效应。2.对中美的流媒体行业的差异做了详细对比，认为要在中国负责奈飞的成功具有一定的难度。3.对国内的流媒体龙头企业爱奇艺和奈飞在各个维度做了全方位的比较，提出融资能力是关键要素。姜姝分析师SAC执业编号：S1130517110003(8621)61038213jiangshu＠gjzq.com.cn裴培分析师SAC执业编号：S1130517060002peipei＠gjzq.com.cn奈飞不是你想学就能学的中美网络视频平台商业模式对比分析海外流媒体龙头奈飞的核心逻辑分析?奈飞的股价高涨幅归因于收入和估值的双重增长。过去11年半，股价涨幅年CAGR达到50%，而同期纳斯达克指数的年复合增长率为11%。过去11年，奈飞营业收入CAGR为25%，P/S估值CAGR为13%。7月底，奈飞的TTMP/S估值达到10.6倍，处于历史高位。我们深入分析了奈飞转型流媒体以来三个主要的超额收益阶段的原因，逻辑有显著区别。?奈飞的成功最重要的策略是烧钱！烧钱！烧钱！自2010年以来公司不但从来不分红，累计融资额高达91.7亿美金（平均每年融资10.8亿美金），其中债务融资高达85.2亿美金，最近的资产负债率高达80%。考虑到公司15年至今经营性现金流和自由现金流都是负值且有逐年增长的趋势，公司的融资本质可以理解为借新债还旧债。奈飞的原创内容占比远超过竞争对手，2018年原创剧艾美奖提名数超越HBO荣登榜首，这些内容端的优异表现和背后强大的资金支持有着重要的联系。?奈飞的高估值有三个重要的核心逻辑支撑：1.内容的阈值理论以及边际产出效应！——2017年开始收入增速反超内容现金支出的增速，单付费用户的数据趋势也同样支持，而且趋势在2018年得到进一步验证。2.美国国内的商业模式已成功被验证，海外正在复制！3.行业空间足够大，用户增长