地方amc跑马圈地

东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分不良资产管理行业证券研究报告·专题研究·非银金融地方AMC进入跑马圈地时代?经济发展阶段决定了不良资产AMC进入高速发展期。在经济结构转型和供给侧改革的大背景下，我国流动性保持高位的同时经济增速放缓，不良资产规模将快速扩张：1）经济增速放缓直接推动资产不良率持续上行，不良贷款率已由2011年的1.0%上升至2015年三季度的1.6%；2）国家推进供给侧改革过程中去产能去杠杆的态度坚决，预计大量隐形存量不良资产（房地产、僵尸企业、地方政府债务）将在短期内集中浮现；3）实体经济融资难的问题将迫使宽松的货币政策持续，未来大量流动性注入或继续推高潜在不良资产规模。为应对不良资产规模的增长和潜在的系统性风险，国家已在2013年放开了地方性AMC的准入限制，预计未来地方AMC牌照将会有序发放。?地方AMC的短期发展空间和牌照价值蕴含潜在投资机会。短期来看，地方AMC牌照具有较高价值，这主要是因为：1）经济大环境决定地方银行不良资产处置需求快速扩张，地方AMC的业务规模有望短期内高速增长；2）此类牌照具有一定政策垄断性，可依靠地方政府和银行资源获得业务，提前布局此类牌照具有战略意义；3）按照现行监管原则，各省、自治区、直辖市政府只可设立或授权一家地方AMC，准入壁垒带来高度稀缺性。长期来看，地方AMC的盈利能力存在不确定性：一方面，作为准政策性金融机构，此类AMC将不可避免的依赖股东资源并受地方政策变化的影响；另一方面，目前地方AMC业务范围受限（地域限制、购入的资产不可对外转让），拖累盈利能力。?国有四大AMC外延式发展转型综合金控平台是大方向。1）目前此类公司主业依然主要依赖于政策壁垒，未来远期政策的不确定性带来转型压力；2）国有AMC作为垄断性金融平台长期稳定获得来自国有银行系统的业务，盈利丰厚且现金充裕，为收购金融牌照创造了条件；3）国内银行、券商、保险等金融牌照的稀缺性带来较高的长期牌照价值，对于已上市或谋求上市的国有AMC来说，综合金控平台的市场估值水平远优于政策性不良处置