钢铁行业专题：去杠杆背景下钢铁板块的投资逻辑

请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远[Table_Title]钢铁钢铁行业专题——去杠杆背景下钢铁板块的投资逻辑[Table_Summary]报告摘要随着去产能的基本落地，供给侧改革进入了新阶段，供给侧改革的主要内容及直接目标由去产能演变为了去杠杆。由于钢铁行业受政策因素主导及调控，周期波动有所平滑，因此当前研究行业变化及未来趋势，绕不开去杠杆这个大的调控背景。我们认为当前乃至未来一两年内，去杠杆都是钢铁行业供给侧改革最核心的内容。?当前杠杆情况？债务规模大，国企重灾区。首先，行业资产负债率高企、债务规模巨大。截止2017年7月，整个钢铁行业资产负债率为65.87%，整体债务规模合计4.22万亿，连续5年超过4万亿。其次，国有钢企相比民营钢企负债率更高。截止2017年6月末，大中型钢铁企业（基本上都是国企）负债总额3.43万亿元，平均资产负债率约为70%。以申万钢铁33家企业中，13家资产负债率超过70%，基本上全都是国有企业。若以上市公司所在集团资产负债率统计，更发现国有钢企集团资产负债率普遍偏高。?为什么去杠杆？降信用风险、促转型升级。一是行业高杠杆给信用体系带来高风险。钢铁企业负债总额偏大、杠杆率偏高、资产负债期限错配等问题对企业应对经济下行风险不利。若供给侧改革不能有效去杠杆，行业大面积出现债务违约事件，商业银行整体坏账率提升，整个信用体系将面临巨大风险。此外，行业从业人员巨大，高杠杆下若企业经营出现问题引发破产潮，大规模员工安置难题将使得经济和财政状况雪上加霜，给社会稳定带来深远影响。二是高杠杆影响钢铁行业转型升级。我们认为去杠杆是钢铁行业供给侧改革的手段和中间目标之一，而钢转型升级才是铁行业供给侧改革的最终目标。转型升级一定是在去杠杆的背景下才能实施。因为行业转型升级最主要无非涉及人员安置及固定资产投资，两方面都是不外乎需要钱。高杠杆背景下，企业财务成本巨大，经营风险较高，手中没钱心里