有色金属：再谈电解铝，仰望“新”周期

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/深度研究2017年07月05日有色金属增持（维持）基本金属及冶炼Ⅱ增持（维持）李斌执业证书编号：S0570517050001研究员libin@htsc.com黄孚010-56793948联系人huangfu@htsc.com孙雪琬0755-82125064联系人sunxuewan@htsc.com邱乐园010-56793945联系人qiuleyuan@htsc.com1《基本金属及冶炼Ⅱ/有色金属:修复悲观预期，寻找低估值机会》2017.072《神火股份(000933,买入):供给侧改革提速，资产亟待重估》2017.063《盛和资源(600392,买入):锆第一站：文盛新材盈利几何？》2017.06资料来源：Wind再谈电解铝，仰望“新”周期经历了预期反复之后，可以更坚定地重拾信心对于铝行业，今年来市场的预期经历了多次“悲”“喜”的转换，近期由于新疆、魏桥等减产新闻的出现，市场预期有从之前的悲观中回暖的迹象。站在当下，我们认为“锚”事件的发酵只是开始，三四季度铝的供不应求以及预焙阳极对铝的生产掣肘仍未完全Price-in。往更深远看，我们认为经济换挡转型的特殊时期，铝行业将迎来一个成本抬升周期，而并非只是One-Shot的政策预期博弈，坚定看好铝价。供改势在必行，核心是“三化”，成本抬升的“新”周期不可避免高耗能低附加值产品和产能乱序扩张的现状决定了铝供给侧改革的必要性，其行业特性或意味着回归市场化竞争是改革最终的归宿，但在此之前铝行业需实现“三化”。我们偏向于认为清查违规产能（产能合规化），环保督查（外部成本内部化），自备电厂清查（竞争公平化）等多元政策是实现铝行业实质性变革的系统性方案。在此大背景下，部分企业的成本会因合规成本、环保成本及所承担社会成本的上升而抬升，而另一些运行较为规范的企业会因相对成本竞争力档位的不断上移而受益。近看季度性的供不应求和原料掣肘结合阿拉丁数据及我们自己测算的结果，当前在产不合规产能接近400万