不锈钢专题报告之三：原料、成本与盈利：镍占原料成本比例高，镍矿对外依存度超60%，镍价影响成本与盈利

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/30专题研究|钢铁2017年08月05日证券研究报告本报告联系人：雷文020-87578481leiwen@gf.com.cn不锈钢专题报告之三：原料、成本与盈利镍占原料成本比例高，镍矿对外依存度超60%，镍价影响成本与盈利分析师：李莎S0260513080002020-87574792lisha@gf.com.cn一、成本及盈利：镍占不锈钢原料成本最高可达70%，镍价的波动对不锈钢的成本和盈利将产生较大影响我国不锈钢中含镍较多的300系产量占比超过50%，在不锈钢体系中占据重要地位。以含镍的300系不锈钢中，镍的成本最高占比可达70%，因此镍价格的波动对不锈钢的生产成本将产生重大影响。在300系中，以生产304不锈钢冷轧为例，分析不同原料配比方式下不锈钢的成本结构。目前生产304不锈钢的原料配比模式主要有标准模式、完全镍铁模式、低镍铁+镍板模式、完全纯镍模式。其中镍的成本占比在49%-61%之间，为304不锈钢生产成本结构中占比最大的原料。通过构建不锈钢成本测算模型，模拟统计的不锈钢吨钢毛利及毛利率的变化图来看从2011年5月至2017年7月，304不锈钢的吨钢毛利变化快，吨钢毛利率变化幅度较大。304不锈钢的吨钢毛利水平波动一方面受不锈钢的市场价格波动影响，另一方面与原材料镍、铬铁的价格波动较大紧密相关。2017年，一季度不锈钢吨钢盈利水平创近6年以来的新高，平均吨钢毛利达2241.19元/吨；二季度随着不锈钢价格的回调，吨钢毛利也迅速下降，平均吨钢毛利只有632.79元/吨。进入三季度，镍价缓慢回升拉动不锈钢价格稳步上涨，吨钢毛利水平也快速回升，7月单月吨钢毛利约为2522.98元/吨，盈利能力快速提升。二、原料：我国镍矿产量不足全球6%，镍原矿与精炼镍均依赖于进口，受印尼、菲律宾政策影响较大全球镍资源储量较丰富，已探明的基础储量7800万吨，其中约60%