20170627-国泰君安-餐饮旅游行业再论A股有限服务酒店的估值优势：酒店估值方法论

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2017.06.27酒店估值方法论——再论A股有限服务酒店的估值优势刘越男（分析师）刘文正（研究助理）021-38677706021-38032025liuyuenan@gtjas.comliuwenzheng@gtjas.com证书编号S0880516030003S0880116090237本报告导读：市场上第一篇研究美股酒店估值体系和方法的报告。摘要：[Table_Summary]?对标美股酒店估值，探寻酒店行业估值中枢。①酒店一般的估值方式包括市场法、收益法和资产基础法；目前上市酒店大多推行轻资产模式，市场法更合适。②美股酒店使用EV/EBITDA估值法最多，介于12倍到26倍之间，估值中枢17倍；PE（TTM）在10倍到35倍之间，估值中枢23倍；P/S(TTM)作为辅助手段，平均在2.6倍。?以万豪为例（美股估值最高），什么样的公司才能享受高估值：①比拼的是综合实力，从横向来看，近年来万豪国际享受高估值与其维持较高盈利增速（净利5年CAGR为31.6%，EBITDA5年CAGR为27.2%均为行业最高）以及自由现金流增速（5年CAGR）为7.8%高度相关；②作为行业龙头，拥有品牌定价权；多次并购巩固龙头地位，提高竞争优势。③纵向来看，盈利能力提升将带来估值提高。万豪酒店通过轻资产模式推动净利润率及ROIC近年来不断提升（从12年2.8%提升到16年的13.5%），EV/EBITDA也相应走高。?华住酒店:戴维斯双击带来市值4倍之路。①公司RevPAR增速与EV/EBITDA及股价走势高度相关，酒店周期性复苏是此次行情最重要推动力。②在中端酒店市场拥有先发优势，布局多在一二线，更能享受行业红利。③品牌形象年轻时尚，运营效率较高，会员体系完整，并购桔子水晶实现协同，拥有诸多竞争优势。④华住EV/EBITDA2012-2016年范围在12-15倍之间，低于美国其他上市酒